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厚积薄发-2016年A股市场展望

发布时间: 2016-01-02      浏览:15

       经历了过山车走势的2015年终于平稳收官,从全年来看,各主要指数全线上涨,其中,上证指数上涨9.41%、深圳综指上涨63.15%、中小板综指上涨75.28%、创业板综指上涨106.61%,两市成交量、成交金额等多项指标创出历史新高,年线长长的上影线代表了2015年走势的跌宕起伏。回顾2015年,杠杆成为年度关键词,加杠杆的疯狂和去杠杆的残酷仅在转瞬之间,在杠杆被戴上脚铐之后,2016年A股市场还有戏吗?

       2015年,从表象上看杠杆是左右市场最重要的因素,但原始驱动力还是央妈放水。2015年央行五次下调存款准备金率以及存贷款基准利率,市场短、中、长期利率均呈现下行趋势,在实体经济低迷、房地产投资下行、流动性又十分充裕的情况下,出现资产荒,大类资产配置向A股市场转移,推升了二级市场的流动性。2015年前三季度GDP增速6.9%,其中金融业增速达17%,贡献了1.5个百分点,若按金融业增速10%计算,前三季度GDP增速仅6.3%,虽然2016年GDP增速目标下调到6.5%,仍然需要积极的财政政策和宽松的货币政策配合才可能达成目标。2016年宏观经济仍将维持低通胀、低利率的环境,有利于保持A股市场对于资金的吸引力,A股市场进入熊市的可能性不大。
       2016年宏观经济的关键词是供给侧改革,中央经济工作会议提出了2016年经济工作的重点在供给侧改革。对于市场而言,长痛不如短痛,供给侧改革短期有冲击但有利于提升企业的经营效益;对于决策层来说,既要推进供给侧改革提升效率,又不能引发大的风险,因此供给侧改革是以兼并重组为主,破产清算为辅。扩大需求是增加饭碗,市场自然是喜大普奔,而供给侧改革在于减员增效,是减少饭碗,如何推进以及推进尺度的把握存在更大的难度。目前上市公司已经很难找到30亿元市值以下的公司,在兼并重组中,相对非上市企业,上市公司的优势地位明显;其次推进供给侧改革也离不开A股市场,市场瞩目的“超日债事件”,也是通过资本运作实现破产重整,离开资本市场这几乎是不可能完成的任务,资本市场实现了太多乌鸡变凤凰的故事。因此通过资本市场的供给侧改革有利于降低改革的风险实现多方共赢,供给侧改革将把A股市场的并购重组推向一个新的高度。
       2016年资本市场的关键词是注册制,随着人大常委会授权国务院在相关法律修订之前推行注册制,注册制在2016年推出基本已成定局。市场对注册制推出最大的担忧是上市公司供给迅速扩大,对于高估值的小盘股形成较大冲击。A股市场,小盘股相对大盘股一直存在估值溢价,主要在于A股市场的投资者结构导致的小盘股流动性溢价,我们认为这一根本因素的变化将是渐进式的,在注册制推出初期,不会有根本性的变化。注册制推出将是继股权分置改革之后资本市场进一步市场化的又一里程牌,参考股权分置改革的经验,在股权分置改革之前,大约有三分之二的股票不能流通,在股权分置改革后市场进入全流通阶段,筹码供应也是大幅增加,但实际上小盘股相对大盘股的估值溢价在全流通后是进一步上升而不是下降。也就是说在全流通后,以民营企业为主体的小盘股,更有利于大股东市值管理、管理层股权激励、PE机构退出、二级市场投资者盈利等形成一个激励上市公司基本面改善的生物链。在注册制推出后,更多具有成长性的公司将借助资本市场的力量从小市值公司成长为大市值公司。因此注册制对小盘股不会有根本性影响,成长仍然是A股市场最重要的主题,无论是内生性的增长还是外延性的扩张。
       我们对于2016年A股市场的总体判断:牛市未改,震荡蓄势,厚积薄发。去杠杆后,2016年二级市场流动性要超越2015年杠杆高峰时期的难度较大,在2012年12月份开始的牛市上半场告一段落后,市场需要一段时间震荡蓄势,为牛市下半场做准备。              2015年上半年参与定增的产品多数加杠杆,2016年上半年一年期定增解禁可能形成一轮小规模的去杠杆,对于市场存在一定压力。注册制有望在明年下半年正式实行的,注册制推出有利于明确市场预期,可能成为牛市下半场启动的导火索。对于2016年市场指数波动的判断,2011年以来,上证指数的波动区间大致在10倍-20倍市盈率之间,在低通胀、低利率的市场环境下,上证指数维持上半区波动的可能性较大,我们认为2016年上证指数的波动范围大致在14-20倍,考虑2016年上证A股净利润下滑5%,对应上证指数波动区间3000点-4200之间。在创业板指数相对上证指数估值溢价5倍,2016年创业板净利润增长30%的情形下,2016年创业板指数市盈率波动区间在60-100倍之间,对应创业板指数2300点-3900点。投资方向上我们继续坚持成长为主、重组为辅的投资主线,重点关注医疗卫生、文化体育、信息技术、节能环保等行业中优势企业的投资机会,积极关注传统行业中重组转型的投资机会。

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