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是反弹不是反转

发布时间: 2015-10-30      浏览:19

        国庆长假过后,A股市场出现了较为强劲的上升走势,各主要指数普遍上涨,其中,创业板综合指数(399102)自9月份低点最大涨幅近40%。随着大盘上涨,市场乐观情绪也逐步上升,一些市场分析人士也再次发出了“熊市结束,牛市重启”的观点。10月份市场的上升走势基本符合我们9月9日文章《资金去杠杆接近尾声》的观点,只是中小创的涨幅超过我们预期,那么市场是否已经出现了反转信号呢?
       目前支持A股市场走牛较为确定的一个因素是未来较长时间内市场利率将处于较低水平,权益类资产的配置比重仍处于上升过程。低利率是支持A股市场走牛的长期因素,但资金进入二级市场并不是一个简单的线性过程,而是与二级市场赚钱效应存在正反馈效应的螺旋进程。从上半年的“杠杆疯牛”到下半年的“杠杆梦”破灭,杠杆资金变化是导致今年A股市场大起大落的核心因素。在监管部门多重手段限制杠杆以及“杠杆梦”破灭的惨痛教训仍记忆犹新,上半年A股市场加杠杆将是二级市场资金流入的阶段性高点,短期内二级市场资金再次大幅流入的可能性较小,在去杠杆基本结束后,市场将进入一个存量博弈阶段。在市场存量博弈阶段难以出现全面牛市,即便结构性牛市也需要持续的资金流入,例如2013年的结构性牛市行情。因此我们认为市场出现反转的可能性很小,反弹的可能性较大。从二级市场资金流向观察,截止10月20日,10月份融资余额较9月末上升890亿元;截止10月16日,10月份银证转账净流入354亿元,而9月份银证转账累计净流出6796亿元,证券市场交易结算资金日均余额为22080亿元,较9月末上升989亿元。市场反弹的主要动力是A股市场资金去杠杆告一段落后资金流出压力减轻,属于大幅下跌后的超跌反弹。
       其次,在市场存量博弈阶段,历史数据显示两市合计成交金额占证券市场交易结算资金的比例达到0.4以上,成交金额将难以持续放大。从资金换手的情况观察,本周三个交易日日均成交金额约10247亿元,占证券市场交易结算资金余额比例为0.45,以目前证券市场交易结算资金余额难以持续维持万亿以上的成交量,我们认为本轮反弹的高点区域已经出现,后市大盘向下调整的可能性较大,操作上逢高减仓,等待调整后的技术性反抽。技术指标的几个主要观察点,一是指数回到主要支撑线20日均线附近,二是10月8日的跳空缺口附近,三是两市合计成交金额萎缩到5000亿元以下,市场可能再次产生技术性反弹。从存量博弈角度,市场的主要机会仍然在于中小创股票,大盘股缺乏明显的持续性机会。


图1 融资余额变化情况

图2证券市场交易结算资金变化

图3 证券市场交易结算资金余额换手率

图4 资金换手与上证指数

       我们认为支持A股市场长期牛市的有利因素仍然存在,但是新一轮牛市的开启还为时尚早,本轮上涨是反弹不是反转,反弹的高点区域已经出现,短期大盘调整的可能性较大,等待下一次技术性反弹的机会,在存量博弈阶段市场主要机会仍然在中小创股票。

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