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资金去杠杆接近尾声

发布时间: 2015-09-07      浏览:19

       6月以来A股市场出现了较为惨烈的下跌,下跌的主要原因是二级市场资金去杠杆。从去资金去杠杆的顺序观察,6月份主要是高杠杆的场外配资由于平仓效应导致多米诺骨牌倒塌,场外配资大量爆仓,行情见顶场内融资规模回落,二级市场资金见年内高点。9月份,监管层要求各家券商对“利用信息系统外部接入开展违法证券业务活动”进行清理,核心是清理违法违规的配资账户。对于不同配资规模的券商,监管层也给出了不同的清理时间表,除了个别配资存量较大的券商外,大部分券商的清理工作要求在9月30日前完成。显示场外配资清理在9月份进入最后阶段。
       7月份,“国家队”进场护盘后,主要表现为场内融资资金去杠杆。7月份融资余额大幅下降7093亿元,8月份融资余额继续大幅下降2794亿元,9月份前两个交易日,融资余额下降968亿元,截止9月2日,融资余额跌至9592亿元,较最高点回落超过1.3万亿元。虽然融资规模下降趋势尚未结束,但经过前期大幅下跌后,继续下跌空间已经大为减小,场内融资去杠杆的主要阶段已经过去。
       7月份-8月份虽然银证转账净额有5周出现大幅流出,主要为新股申购暂停后新股申购资金流出,如果剔除新股申购资金影响,在上市公司主要股东以及上市公司高管增持下,银证转账实际还是表现为净流入。导致8月份市场继续下跌的主要因素除了融资资金继续去杠杆外,证金公司宣布暂时停止二级市场买入股票后,机构投资者减仓对市场形成较大压力,表现为8月末证券市场交易结算资金余额较7月末下降了约4000亿元。
       通过以上对于二级市场资金变化分析,9月份,监管层对场外配资账户的最后清理,对于二级市场资金面仍有一定压力。融资余额虽然尚未见底,但下降空间已经较为有限。中金所再次大幅降低日内投机开仓量到10手,大幅提高日内平仓手续费,继续提高包括套期保值在内的保证金水平,导致了部分套保机构在现货市场存在减仓压力。因此我们认为9月份市场资金面仍然存在一定压力,但资金去杠杆接近尾声,10月份市场资金面有望出现好转,大盘在9月份可能见到快速下跌后的阶段性低点。
       表1 2014年12月以来融资余额变化情况(单位:亿元)


时间

融资累计余额

月度增加额

月度环比增速

累计增加额

2014/12

10174

1985

24.24

6739

2015/01

11259

1085

10.66

1085

2015/02

11524

265

2.35

1350

2015/03

14849

3325

28.85

4675

2015/04

18310

3461

23.31

8136

2015/05

20720

2410

13.16

10546

2015/06

20447

-273

-1.32

10273

2015/07

13354

-7093

-34.69

3180

2015/08

10560

-2794

-20.92

386


图1 银证转账变动净额与证券市场交易结算资金余额



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