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分化大格局 成长是主线

发布时间: 2016-08-23      浏览:51

一季度主要宏观经济数据好于预期,显示中国经济出现阶段性筑底迹象。3月份,工业增加值、固定资产投资、PPI等主要宏观经济数据都拐头向上,最新公布的3月份规模以上工业企业利润增速11.1%,连续两个月大幅回升,创出了20148月以来的新高,经济见底回升迹象较为明显。最近商品期货价格大幅上升,对现货市场起到较强的引导作用,有利于推动工业企业利润进一步回升。随着房地产市场好转、宏观经济见底回升、CPI数据低于市场预期、人民币汇率保持稳定、美联储加息落空等有利因素不断兑现,市场人士对于A股市场的看法也趋于乐观,认为A股市场有望出现“春季攻势”。但A股市场似乎对各种有利因素视而不见,反而出现了冲高回落。

从影响A股市场的主要因素分析,我们认为影响A股市场长期走势的主要因素有两个方面,一是业绩增长的推动;二是利率下行的推动。其次,由于A股市场以中小投资者为主,羊群效应明显,市场赚钱效应与二级市场流动性存在明显的自我增强效应,市场风险偏好变化是影响A股市场短期走势的主要因素。从A股市场2013年以来各主要指数表现分析,第一阶段,20131-20146月,创业板涨幅明显强于其他指数,主要表现为对于其未来成长性的预期,最新公布的上市公司年报和季报也显示创业板成长性要显著强于其他指数;第二阶段,20147-20155月,央行连续降息,利率下行是推动市场上涨的主要因素,最后市场自我增强效应导致流动性急剧上升推动了市场全面快速上涨;第三阶段,杠杆泡沫破灭后,市场风险偏好快速下行,市场全面回落。总体而言,从2013年以来深圳市场表现显著好于上海市场,基本上体现了创业板和中小板在业绩成长性上的优势。

1 主要指数2013年以来分阶段表现

主要指数/时间

2012.12

2014.6

2015.5

2016.4

上证指数

点位

2269.13

2048.33

4611.74

2938.32

涨幅(%)


-9.73

125.15

-36.29

深圳综合指数

点位

881.17

1096.78

2793.25

1873.99

涨幅(%)


24.47

154.68

-32.91

中小板综指

点位

4840.73

6404.58

16117.6

10990.35

涨幅(%)


32.31

151.66

-31.81

创业板综指

点位

711.94

1434.38

3987.19

2572.8

涨幅(%)


101.47

177.97

-35.47

数据来源:东方财富choice

1 各主要指数归属母公司净利润增速


数据来源:东方财富choice


对于A股市场未来走势研判,从利率角度,低利率拉动市场估值中枢上行,上证指数估值中枢从2000点上升到了3000点左右。随着经济短周期复苏,央行进一步大幅宽松的可能性下降,但央行收紧货币政策的可能性也不大,政策将维持稳定。对于利率的较大威胁来自于通胀水平的大幅上升,虽然3月份公布的CPI数据好于预期,但随着经济复苏、大宗商品价格上行,未来CPI继续上行的可能性较大,如果CPI超过3%,将使市场对于货币政策收紧预期上升,对于市场较为不利。当前利率水平与市场估值水平基本匹配,未来利率如无超预期下降,对于市场估值水平上升拉动有限。

2  CPIPPI拐头向上

数据来源:东方财富choice


从上市公司业绩角度,随着经济短期复苏,上市公司业绩有望回升,但投资者对于经济复苏持续性信心仍不足。创业板、中小板公司在结构上的优势以及外延式扩张,未来的成长性仍将优于主板市场。根据2015年净利润计算,创业板、中小板的估值仍然高达76倍、56倍,创业板、中小板在经历了2015年并购高峰后,随着基数上升,外延式扩张的边际效应逐步减弱,高估值压力不容小觑,未来“真成长”与“伪成长”将出现分化格局。从去年6月份下跌后的市场表现分析,具有坚实基本面支撑的行业或公司超额收益明显,如新能源汽车、家禽养殖等主要上市公司股价都先后创出了历史新高,贵州茅台也逼近了历史高点。因此在市场估值中枢较为稳定,上市公司成长性分化的情况下,成长性较为确定的行业及公司将具有明显的超额收益。

从市场风险偏好角度,市场风险偏好变化对于中短期市场影响较为明显,反映市场风险偏好的指标主要是融资余额变化与市场成交金额变化。2015年二季度以来的市场走势基本上与融资余额变化和日均成交金额变化基本一致,主要变现为风险偏好快速上升以及快速下降引起的市场大幅波动。目前市场融资余额已经下降至201412月初水平,两市日均成交金额也下降到了一年多来的地量水平,短期市场下跌空间有限,进一步下跌将带来反弹机会。由于当前市场处于存量博弈阶段,缺乏明显的赚钱效应,市场风险偏好难以大幅上行,市场也难以产生明显的趋势性上行机会,资金将进一步向具有确定性基本面支持的行业和个股转移,市场分化将进一步加剧。

3 上证综指与融资余额变化

数据来源:东方财富choice

4 日均成交金额与上证指数


数据来源:东方财富choice


    总体而言,当前市场利率水平与市场估值水平基本匹配,市场处于一个平衡状态,短期进一步下跌存在反弹机会。未来较长时间内,市场处于一个分化阶段,具有确定性成长的行业和公司存在超额收益。我们建议重点关注业绩较为确定的农林牧渔、计算机、电气设备、传媒、轻工制造、医药生物、食品饮料等行业;阶段性关注经济短周期复苏受益的有色金属、化工、银行等行业。

2 申万一级行业利润增速较快行业


板块名称

2015年增速(%)

2016年一季度增速(%)

农林牧渔

41.56

343.35

计算机

27.95

201.96

化工

4.17

90.75

有色金属

601.59

44.07

电气设备

-2.36

42.31

传媒

32.63

36.79

轻工制造

40.96

28.12

休闲服务

76.76

26.19

医药生物

18.18

25.07

食品饮料

6.95

14.55

数据来源:东方财富choice

 

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